CDS - 信用違約保險 - Oracle AI公司

 Oracle 違約風險激增，

為什麼他可能是大型科技公司中最危險的一個？


兩個多月前，Oracle 與 OpenAI 簽訂了 3,000 億美元的算力合約

這讓 Oracle 股價單日大漲 36%，創辦人艾利森（Larry Ellison）身價一度超越馬斯克，成爲世界首富。


兩個月後的現在，Oracle 的股價已經低於當時起漲點，

過去一個月大跌近 30%。

更重要的是，過去三週，Oracle 的信用違約交換（Credit Default Swap, CDS）價格從 35 基點暴漲到 100 基點以上。

顯示市場認為 Oracle 違約的可能性越來越高，因此急著買保險。


市場開始問一個問題：

Oracle 是不是 AI 產業鏈中最危險的那一個？


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## 大型科技公司中負債比例最高的一個


之前的貼文中提到，

Oracle 的負債權益比超過 500%，

相對來說:

Amazon:50%

Microsoft:30%

Meta和Google:更低


所以，Oracle 原本就是採取高財務槓桿的營運方式。

這在基本面穩定，沒有鉅額資本支出時，

本來是一個可以提高股東權益報酬率的方式，

但如果需要大幅拉高資本支出，那就要小心了。


11 月初，The Information 一篇報導揭露：

Oracle 租賃 Nvidia AI 晶片業務的毛利率只有 14%

租賃最新的 Blackwell 晶片，Q3 單季虧損近 1 億美元


而從 Oracle 的財報數據可以看出：


2022/11（ChatGPT 問世前）：毛利率 76.10%

2025/08（最新）：毛利率 69.66%


這樣的結果，很可能與鉅額資本支出及營收時間落差有關。

但疊加上 Oracle 本身的高財務槓桿，這就成為令人擔憂的組合了。


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## Oracle 的致命缺陷：沒有「自我避險」


要理解為什麼有人在買 Oracle 的 CDS，可能得先看懂一件事：

在 AI 循環融資永動機中，

Oracle 是唯一一家砸錢建基礎建設，

卻沒有跟整個產業鏈有股權關係的科技巨頭。


圖中的淺藍色線是股權投資，

綠色線是創業投資，也就是投資未上市公司股權。

不要說科技巨頭了，就連一些挖礦公司都有股權綁定，

甚至連 Intel 也有 Nvidia 投資 （ 連？ ）

Oracle 就是那唯一一個，沒有淺藍色跟綠色線的公司。

他就是單純的向 Nvidia 購買晶片，然後向 OpenAI 提供算力服務。

想想看，為什麼大家不想跟他綁在一起呢？


另一個問題在於，其他雲端服務的科技巨頭們都在構建自己的生態系，擁有自我強化循環。

例如 Microsoft、Google 與 Amazon，


Microsoft：

投資 OpenAI，自有模型 MAI

OpenAI 租用 Azure 雲端

錢從左手流到右手


Google：

有自己的 AI 模型（Gemini）

Gemini 運行在 Google Cloud

錢留在內部


Amazon：

投資 Anthropic（40 億美元）

Anthropic 使用 AWS

錢流回 Amazon


Oracle 呢？

沒有投資任何 AI 模型公司（OpenAI、Anthropic、Claude、xAI 都沒有）

沒有自己的 AI 模型

只有雲端業務


他不是在創造自己的生態系與循環，

他只是別人生態系中的一部分。


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## 產業鏈中最危險的是


然而，Oracle 雖然是科技巨頭中看起來最危險的

但他不是人工智慧產業鏈中唯一的問題。


因為整個 AI 產業鏈都在用類似的模式：

借債建設

期待未來需求

用未來的收入支撐現在的債務


而比 Oracle 更脆弱的，是那些：

只服務少數幾個大客戶

用 SPV（特殊目的公司）隱藏債務

沒有任何備用計畫的公司


例如，前一陣子因為暴漲很熱門，

最近則是因為暴跌很熱門的 Neocloud 公司們，

也就是圖中的 Coreweave , Nebius 這類的公司。


其中，Nvidia 投資的 Coreweave，

且擁有 Microsoft 與 OpenAI 在手的 Coreweave，

近期的 CDS 一度來到 600 個基點！


下篇再來說為什麼吧。


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註：CDS 是什麼？為什麼它的上漲很重要？


信用違約交換（CDS）本質上是一種「違約保險」。

假設你持有 Oracle 的公司債，擔心 Oracle 可能違約，你可以買一份 CDS。

如果 Oracle 真的違約，CDS 的交易對手會賠付你的損失。


CDS 的價格用「基點」（basis points, bps）表示：

- 35 bps = 每年支付交易總值的 0.35% 作為保費

- 100 bps = 每年支付交易總值的 1% 作為保費


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數據來源：

Oracle 財報

The Information

Bloomberg (CDS 數據)


#Oracle #AI泡沫 #信用違約交換 #CDS #毛利率 #債務危機

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